发布日期：2021-08-18 来历：中国造纸杂志社

复盘近一年纸浆期货的行情，纸浆期货的逻辑主线从强实际、强预期，转向弱实际、弱预期。建信期货纸浆研究员，上海期货生意业务所优异能化阐发师郑玮回首了纸浆期货近一年的市场行情，阐发了纸浆财产链的近况，并对于2021年下半年市场举行了瞻望。

1、纸浆市场回首

（一）强实际，强预期

2020年，新冠疫情发作，年夜宗商品价格重挫，年夜部门价格跌至汗青低位或者者汗青新低。随后基本面环比修复，到国庆节先后，年夜宗商品价格遍及回归疫情前程度。假期后，于海内外宏不雅刺激政策下，年夜宗商品通胀逻辑不停强化，而且因为海内外复苏进度的差别，全世界供给链呈现供需错配，年夜宗商品开启新一轮的价格上涨。于这个宏不雅配景下，造纸财产长周期底部走出，造纸财产处于新一轮的景气上行周期，叠加限塑令以及禁废令政策带来的需求预期，强实际以及强预期动员期货价格加快上涨，不停创上市以来新高。

（二）弱实际，弱预期

春节先后，于再通胀逻辑以及周全复苏的配景下，年夜宗商品延续2020年四序度的涨势，但节后基本面的体现有余以支撑前期太高的涨幅，年夜宗商品价格跌至春节先后的起涨点。于年夜宗商品调解的后半段，纸浆期货也最先了调解，于2021年3月的末了3天速跌。

随落伍入4月，部门强基本面种类再度上涨，纸浆淡季气氛最先闪现，但因为其他种类同步上涨，抵消了纸浆淡季情绪。5月，造纸财产传统淡季集中反馈，叠加海内宏不雅政策的收紧，浆价不停下跌。6月下旬，主力合约换月到SP2109合约，逻辑也从由淡季实际转向秋季旺季预期，浆价最先反弹。

2、纸浆财产链近况

（一）种类间与地域间的供给分解

将来5年全世界化学浆产能变迁相对于平稳，产能增量重要来自阔叶木浆，针叶木浆产能无较着变迁。复苏进度差别致使各地域的发运环境呈现变迁。我国纸浆入口量增量依旧是阔叶木浆。

（二）存眷下流需求的淡旺季变迁

2020年四序度以来机制纸产量持续创汗青新高。造纸财产长周期底部走出，造纸财产处于新一轮的景气上行周期，机制纸产量持续创汗青新高，叠加“限塑令”以及“禁废令”政策带来的需求预期，强实际以及强预期配合作用，市场强化了2021年的需求预期。当4月下流进入传统淡季，叠加海内刺激政策的收紧，前期双强叠加下的需求预期碰到传统淡季，强预期转为弱预期，双弱叠加呈现了淡季情绪集中反馈。

（三）由自动补库过渡到被动补库

全世界出产商纸浆库存天数处于一般程度。口岸库存窄幅变迁。整年库存程度与2019—2020年持平，自期货上市以来，样本口岸库存量维持于180万t上下浮动。我国造纸及纸成品业存货与产制品同步上涨。

（四）财产利润增速拐点基本确认

2020年四序度以来造纸业利润体现亮眼。财产链利润增速拐点确认。颠末这一轮价格调解后，根据即期价格计较，白卡纸毛利已经降至年头程度但仍处汗青高位，文化纸毛利降至汗青低位，而糊口用纸毛利小幅增长但仍处低位。

3、2021年下半年市场瞻望

2021年要器重节拍以及危害。当前财产链利润增速拐点基本确认，财产链由自动补库过渡到被动补库，财产周期处于上行周期的尾部。跟着将来刺激政策收紧预期加强，由刺激政策带来的需求增量连续性将存疑。但政策收紧阐扬作用必然滞性，上行周期尾部���时间可能较长。

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